환율이 올랐다고 한국은행 탓하는 건 틀렸다

사람들은 요즘 원화 약세나 물가 얘기가 나오면 습관처럼 “한국은행이 돈을 너무 풀어서 그렇다”고 말한다.
하지만 그 말이 정말 맞는 걸까.
최근 한 인터뷰에서 박종우 한국은행 부총재보는 “한국은행은 절대 돈을 못 푼다”는 다소 도발적인 표현을 썼다.
그 말을 듣고 처음엔 의아했지만, 이야기를 끝까지 듣고 나니 왜 ‘돈을 푼다’는 표현이 지금의 현실과는 맞지 않는지 조금은 이해가 됐다.

 

단순히 ‘돈을 많이 풀면 환율이 오른다’는 건 교과서식 오해였다

박 부총재보의 말에 따르면, “통화량이 늘어나면 돈의 가치가 떨어지고 환율이 올라간다”는 논리는 지금 현실에서는 작동하지 않는다.
과거 교과서에서 배우던 ‘통화량이 늘면 물가가 오른다’는 단순한 수식은 이미 오래전, 1998년 외환위기 이후부터 현실과 멀어졌다고 했다.

 

요즘 한국의 통화량 증가율은 오히려 낮은 편이다.
미국처럼 양적완화로 통화량이 급증했다가 급감한 나라도 있지만, 한국은 큰 변동 없이 안정적으로 움직였다.
따라서 ‘한국은행이 돈을 많이 풀어서 원화 가치가 떨어졌다’는 주장은 사실과 맞지 않는다는 것이다.

 

“한국은행이 돈을 푼다”는 표현이 왜 틀렸는가

핵심은 아주 간단했다.
한국은행은 돈을 직접 공급하지 못하는 구조라는 점이다.
한국은행이 할 수 있는 일은 ‘기준금리를 정하고, 시중의 유동성을 흡수하거나 조절하는 것’뿐이다.
즉, 수도꼭지를 여는 게 아니라 물의 흐름을 일정한 수위로 유지시키는 역할을 한다.

 

박 부총재보는 이를 ‘스펀지와 대걸레’에 비유했다.
스펀지는 RP(환매조건부채권), 대걸레는 통화안정증권이다.
시중에 돈이 너무 많으면 스펀지로 흡수하고, 필요할 때는 RP로 잠깐 공급했다가 다시 걷어들이는 식이다.
결국 한국은행은 돈을 “뿌리는” 기관이 아니라 “조절하는” 기관이라는 의미다.

 

“RP를 매입해서 돈을 뿌렸다”는 건 착시 효과

실제로 작년 RP 매입 규모가 늘었다는 이유로 “한국은행이 유동성을 대량 공급했다”는 말이 돌았다.
하지만 그는 그 계산법이 틀렸다고 했다.
RP는 1~2주 단기 거래로 이뤄지기 때문에, 연간 누적해서 곱하는 건 “1억 원 빌렸다가 갚았는데 365억 원 빌린 것처럼 계산하는 꼴”이라고 했다.
그 돈은 결국 다시 돌아온다.
즉, 일시적 조절일 뿐 기조적인 ‘돈 풀기’는 불가능한 구조라는 것이다.

 

한국은행이 돈을 못 푸는 이유는 ‘금리 중심 정책’ 때문이다

예전에는 ‘통화량 목표제’라는 걸 썼다.
하지만 지금은 ‘금리 중심의 통화정책’ 체계로 완전히 바뀌었다.
즉, 한국은행은 금리라는 ‘가격’을 정하고, 시장은 그 가격에 따라 돈의 흐름을 자율적으로 만들어낸다.

 

그는 “이제는 본원통화(한국은행이 공급하는 돈)를 늘려서 통화량이 몇 배로 불어나는 시대가 아니다”라고 단언했다.
은행 대출이 늘어나야 통화량이 늘어나고, 그 대출은 결국 시중 금리와 금융 수요에 따라 결정된다.
그래서 지금 통화량이 늘었다면, 그건 한국은행이 돈을 푼 게 아니라 시중의 대출이 늘어난 결과라는 의미다.

 

“우리는 주방이 없는 식당이다”

가장 인상 깊었던 비유가 이 부분이었다.
“한국은행은 음식 냄새를 풍겨서 사람들이 배고프게 만드는 건 맞지만, 정작 주방은 없다.”
즉, 한국은행은 밥을 직접 짓는 기관이 아니라, 시장에 ‘밥을 먹고 싶게 만드는 환경’을 조성하는 기관이라는 뜻이다.
돈을 찍어내거나 시중에 직접 뿌리는 주체가 아니라는 점에서, 한국은행은 스스로 “밥 냄새만 내는 식당”에 가깝다고 했다.

 

환율이 오르는 진짜 이유는 따로 있다

결국 환율 상승을 단순히 ‘한국은행의 돈풀기’로 연결하는 건 경제의 메커니즘을 잘못 이해한 셈이다.
박 부총재보는 “최근 원화 약세는 펀더멘털(경제 체력)이 아니라, 자금 쏠림 현상 때문”이라고 설명했다.
외국인 투자자들의 주식·채권 매수 타이밍, WGBI(세계국채지수) 편입에 따른 자금 이동, 이런 요인들이 단기적으로 환율을 흔든다는 것이다.
즉, 돈을 ‘풀어서’ 환율이 오른 게 아니라 시장의 ‘기대’가 환율을 움직이고 있다는 이야기다.

 

“교과서부터 바꿔야 한다”

그는 인터뷰의 마지막 부분에서 의미심장한 말을 남겼다.
“지금 교과서에 나오는 통화정책 설명은 이미 현실과 다릅니다.”
한국은행 총재조차 처음엔 이런 구조를 잘 몰랐다고 한다.
직원들 중에서도 아직 옛날식 개념으로 이해하는 사람이 많다고 했다.
결국 한국의 통화정책은 ‘돈의 양’을 다루는 시대에서 ‘돈의 값’을 조절하는 시대로 바뀐 것이다.

 

결국은 금리다

이야기를 정리하자면 이렇다.

• 한국은행은 돈을 직접 풀 수 없다.
• 시중에 도는 돈은 은행 대출을 통해 만들어진다.
• 대출이 늘어나는 이유는 금리가 낮기 때문이고, 따라서 한국은행이 조절할 수 있는 건 ‘금리 수준’뿐이다.

그는 “우리가 할 수 있는 건 금리로 유동성을 간접 조절하는 것뿐”이라며, “한국은행이 돈을 풀어서 환율이 올랐다는 건 틀린 말”이라고 못 박았다.

 

마무리하며

이 대담을 듣고 나니 ‘돈을 푼다’는 말을 너무 쉽게 쓰고 있었다는 걸 깨달았다.
통화량의 증감은 중앙은행이 버튼을 누른다고 생기지 않는다.
오히려 사람들의 대출, 기업의 투자, 정부의 재정정책이 복합적으로 얽혀 있는 결과물이다.
한국은행이 할 수 있는 건 그저 ‘시스템의 수위’를 맞추는 일일 뿐이다.

 

결국은 이 한마디로 정리된다.
“한국은행은 물을 붓지 않는다. 단지 넘치지 않게 조절할 뿐이다.”

 

 

 

 

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